En préparation de notre premier module de l'Apliqo FPA Masterclass 2022 avec Jack Alexander, je vais examiner de plus près les 2 ultimes facteurs de valeur pour chaque entreprise : la croissance et le rendement du capital investi (ROIC).

Ci-dessous, je vous montre en détail pourquoi ces mesures sont des leviers de valeur déterminants, et j'aborde également la manière dont vous pouvez les équilibrer adéquatement afin d'optimiser la performance de votre entreprise.

Croissance – Du bois ou juste du carburant pour le feu ?

Pour beaucoup, la croissance est la sève d'une entreprise. Après tout, peu de directeurs généraux se plaindraient si leur entreprise affichait des augmentations de chiffre d'affaires, une clientèle en expansion et des chiffres de vente plus élevés. Mais que diriez-vous si je vous disais que la manière dont nous envisageons souvent la croissance ne donne pas une image complète de la valeur que notre entreprise génère ?

Même si la croissance est indéniablement une mesure de la création de valeur d'une entreprise, elle n'est pas en soi créatrice de valeur. Elle accélère plutôt la vitesse à laquelle une entreprise la crée ou, dans le pire des cas, la détruit.

Pour que la croissance ait un impact positif sur la création de valeur, une entreprise doit d'abord présenter un retour sur investissement (ou spread) positif. Des taux de croissance élevés sans spread ne créent pas de plus-value, et la croissance en période de rendements négatifs ne fait qu'augmenter le rythme auquel une entreprise brûle des liquidités.

Pour vous illustrer cela, calculons la valeur d'une entreprise fictive à l'aide de la formule clé des facteurs de valeur de McKinsey (Valeur = Bénéfice x (1 – Croissance/ROIC) / Coût du capital – Croissance). Imaginons, pour des raisons de simplicité, que l'entreprise présente les indicateurs suivants :

Bénéfices de 100 millions de dollars
5 % de croissance annuelle
20 % de rendement
10 % de coût du capital

En utilisant la formule de McKinsey, la valeur de cette entreprise s'élève à 1,5 milliard de dollars américains. Si nous modifiions le ROIC de l'entreprise à 10 % (sans spread), sa valeur chuterait à 1 milliard de dollars américains et stagnerait, même si son taux de croissance augmentait. Si le ROIC devait par exemple chuter encore à 8 %, la valeur de l'entreprise tomberait à 851 millions de dollars américains et continuerait de baisser de manière spectaculaire à mesure que la croissance augmente.

Ce scénario simple mais efficace aide à comprendre pourquoi j'invite instamment les personnes à considérer la croissance comme un accélérateur de valeur essentiel. En période de ROIC positif, la recherche de croissance peut nous aider à augmenter considérablement la valeur de notre entreprise et l'intérêt de nos actionnaires. En période de faible ROIC, nous avons toutefois généralement tout intérêt à maîtriser la croissance et à rechercher plutôt des moyens d'améliorer nos rendements.

Il est également important de noter que la croissance est un indicateur fluctuant qui augmente et diminue en réponse aux évolutions du marché et du secteur, ainsi qu'aux modifications de facteurs spécifiques à l'entreprise tels que les collaborateurs, les opérations, les clients, la performance financière, les risques et bien plus encore.

ROIC – L'ancien outsider de la valorisation d'entreprise

L'allocation du capital est sur toutes les lèvres des spécialistes financiers depuis que Warren Buffett a vanté son importance dans les années 1980. Et bien que je ne sois pas ici pour débattre de la valorisation d'entreprise du point de vue d'un investisseur, l'importance du ROIC, telle qu'esquissée par l'Oracle d'Omaha, est tout aussi vraie du point de vue de la planification et de l'analyse financières (FP&A).

Alors que la croissance est un indicateur éphémère, le ROIC est bien plus durable. Des indicateurs McKinsey tirés des 500 plus grandes entreprises américaines cotées en bourse des années 1965, 1975, 1985 et 1995 montrent, par exemple, que les entreprises ont bien mieux réussi à maintenir leur ROIC dans le temps que leur taux de croissance.

Bien que le ROIC soit stable, il exerce également une influence beaucoup plus directe sur la valeur de l'entreprise que la croissance, principalement parce qu'il a un impact direct sur les flux de trésorerie d'une entreprise. Pour illustrer cela, nous pouvons revenir au cas de l'entreprise fictive que nous avons utilisée précédemment.

Garder l'équilibre : comment concilier croissance et ROIC ?

Pour accroître la valeur, les directeurs financiers, les directeurs généraux et les autres dirigeants d'entreprise doivent trouver des moyens d'optimiser le ROIC. Pour ce faire, il peut être utile d'examiner la durée de votre cycle et de trouver des moyens de réduire le temps nécessaire à votre entreprise pour générer des rendements. Certains facteurs clés de la durée de cycle qui méritent d'être pris en considération sont :

Fonds de roulement : de quel niveau de stocks l'entreprise dispose-t-elle ou a-t-elle besoin ? Quel est le degré d'efficacité de la chaîne d'approvisionnement et du processus de recouvrement ?

Délai de mise en production : combien de temps faut-il pour que les nouveaux investissements commencent à générer des rendements ?

Taux d'utilisation du crédit : quel est le niveau d'endettement de votre entreprise et quelles sont ses limites de crédit ?

Bien que la croissance reste un facteur de valeur important, elle doit être considérée pour ce qu'elle est : un accélérateur de valeur qu'il convient de poursuivre principalement lorsque les rendements sont élevés.

Souhaitez-vous en savoir plus sur la croissance et le ROIC, et découvrir comment mieux suivre ces facteurs de valeur clés dans le cadre de la performance de votre entreprise ? Inscrivez-vous dès aujourd'hui à notre masterclass FP&A gratuite en 6 modules avec Jack Alexander et rejoignez-nous le 17 mars 2022 pour le premier module, Les facteurs ultimes de valeur : croissance et rendement du capital investi (ROIC).