En raison des récentes tendances économiques, nous avons constaté une augmentation significative du nombre d'investissements sous forme de société en commandite (Limited Partnership - LP) sur les marchés privés, ce qui est un très bon signe pour les perspectives à long terme du secteur. Les perspectives positives en matière de rendement ont incité des investisseurs de plus en plus avertis à allouer une part plus importante de leur allocation stratégique d'actifs (SAA) à ces marchés privés, et ce, à travers un large éventail de classes d'actifs.

Qu'il s'agisse de capital-investissement (capital-risque, capital-développement ou opérations de rachat d'entreprises), de dette privée, d'immobilier privé ou de projets d'infrastructure, les opportunités ne manquent pas pour les investisseurs institutionnels avisés souhaitant se positionner sur le marché de l'investissement privé. Cela peut se faire par le biais d'investissements directs dans des actifs spécifiques, de fonds d'investissement ayant une structure de société en commandite (Limited Partnership), d'un modèle de fonds de fonds, ou encore par l'intermédiaire d'un fonds spéculatif traditionnel.

Cependant, dans cet article, nous allons explorer l'approche de la société en commandite (Limited Partnership) ainsi que les avantages spécifiques que cette stratégie offre par rapport aux investissements directs. Nous examinerons ensuite trois cas d'usage de technologies de gestion de portefeuille permettant d'obtenir de meilleurs résultats pour ce type d'opérations.

Pourquoi la structure de société en commandite est-elle si attractive ?

Depuis un certain temps déjà, la structure de Limited Partnership s'avère être une méthode éprouvée pour investir à grande échelle sur les marchés privés, offrant divers avantages par rapport aux investissements directs.

Parmi ces avantages clés figurent :

• La diversification. En investissant dans un fonds de marché privé, vous accédez à un portefeuille composé de nombreux actifs différents, offrant une diversification qui répartit le risque et réduit l'impact d'un investissement individuel sur les rendements de votre portefeuille.
  
  

• L'expertise spécifique. En devenant commanditaire (limited partner), vous pouvez tirer parti de l'expertise pointue et de l'expérience des gestionnaires de fonds spécialisés dans la sélection, la gestion et la cession d'investissements. Cela vous permet d'éviter des erreurs coûteuses et d'avoir une meilleure visibilité sur le profil risque-rendement auquel vous vous exposez en investissant.
  
  

• Une implication limitée. En tant qu'investisseur passif, vous n'avez pas à jouer un rôle actif dans l'entreprise, ce qui vous permet de consacrer votre temps et vos ressources à d'autres activités.
  
  

• Une volatilité réduite. Sur les marchés privés, les investisseurs s'engagent sur des horizons de placement plus longs en raison de l'illiquidité de ces actifs. Ne pouvant pas réagir instantanément aux fluctuations du marché, cela atténue considérablement la volatilité. Les valorisations effectuées par les gestionnaires de fonds étant souvent trimestrielles, les variations de prix sont moins fréquentes et moins prononcées.
  
  

En ce qui concerne les rendements potentiels au sein des classes d'actifs des marchés privés, de nombreuses recherches ont tenté de décrypter les profils d'opportunités et les rendements historiques. Par exemple, il est couramment admis que les fonds de capital-investissement sont moins corrélés au marché boursier et surperforment souvent les indices des marchés publics. Cette étude [1] de McKinsey & Co en fait la démonstration :

Ainsi, lorsque l'on combine les rendements potentiels et les avantages de structures telles que les Limited Partnerships, il est facile de comprendre pourquoi les allocations aux investissements dans des fonds de marchés privés ont progressé à l'échelle mondiale, et plus particulièrement aux États-Unis. De plus en plus de fonds de pension, de gestionnaires d'actifs et de family offices se tournent vers les fonds de capital-investissement et d'autres véhicules similaires pour accéder à des opportunités et des rendements impossibles à obtenir sur les marchés publics.

Pour illustrer cette évolution, les fonds de pension américains ont alloué 13 % de leurs actifs au capital-investissement en 2022, contre 11 % en 2021 [2]. Les single-family offices ont quant à eux alloué 10 % de leur portefeuille au capital-investissement, contre seulement 7 % en 2021 [3]. Cette tendance est appelée à se poursuivre ; de plus en plus d'investisseurs doivent donc sérieusement évaluer si leurs outils de reporting et d'analyse sont adaptés à une allocation accrue sur les marchés privés. La gestion de portefeuille peut devenir plus complexe et plus exigeante à mesure que l'on intègre des actifs illiquides ; à ce titre, la technologie utilisée déterminera souvent l'efficacité avec laquelle vous concevrez vos processus et flux de travail, et en fin de compte, la réussite de votre stratégie d'investissement.

En quoi la gestion de portefeuille pour LP diffère-t-elle des autres classes d'actifs ?

Tandis que certains investisseurs des marchés privés externalisent la gestion de leur portefeuille, beaucoup choisissent de développer ces compétences en interne. Dans ce cas, le commanditaire aura besoin d'un ensemble de compétences et de solutions logicielles pour contrôler et piloter le processus d'investissement. Cette infrastructure technologique doit permettre une amélioration continue du processus d'investissement et doit s'adapter aux différentes exigences, composantes et spécificités propres aux investissements sur les marchés privés.

Cette situation est souvent très différente de celle à laquelle est confronté un gestionnaire traditionnel d'actifs liquides, et ce pour plusieurs raisons :

• Période de détention plus longue. Les options de sortie sont particulièrement limitées pour les actifs illiquides. Les investisseurs des marchés privés ne peuvent pas rééquilibrer rapidement leurs portefeuilles à de faibles coûts de transaction, contrairement aux acteurs des marchés publics. En règle générale, ces investissements peuvent exiger une période de blocage durant laquelle le capital est immobilisé pendant plusieurs années avant la moindre distribution. Les gestionnaires de portefeuille doivent donc planifier sur ces horizons temporels plus longs et comprendre que la nature même de cette classe d'actifs limitera leur capacité à procéder à des ajustements rapides.

  
  

• Appels de fonds et distributions. La gestion des appels de fonds et des distributions est un aspect fondamental des investissements en private equity, en particulier si l'on considère les complexités uniques liées au décalage temporel entre l'engagement auprès d'un fonds, les flux de trésorerie et l'évolution de la valeur. Il faut un haut niveau de sophistication pour comprendre la mécanique de ces investissements et les exploiter efficacement. Le déploiement du capital selon une allocation cible s'échelonne sur plusieurs années, et les appels de fonds ainsi que les distributions peuvent fréquemment modifier cette allocation. De plus, la valeur liquidative du portefeuille (NAV) se constitue au fil des ans avant que les distributions ne viennent la réduire. Tout outil logiciel doit disposer des fonctionnalités nécessaires pour suivre et prévoir précisément ces flux de trésorerie, permettant ainsi aux investisseurs de planifier leurs engagements de fonds et leurs besoins de liquidité tout en maîtrisant le profil global de risque-rendement du portefeuille.

  
  

• Défis de valorisation. Les investissements en private equity sont valorisés périodiquement, ce qui présente un ensemble de défis uniques par rapport aux fluctuations de prix quotidiennes observées sur les actions cotées en bourse. Par conséquent, tout système de gestion de portefeuille doit être capable de prendre en charge ces méthodologies de valorisation irrégulières, tout en fournissant des outils de suivi et de gestion des données de valorisation.

  
  

• Diversité des structures d'investissement. Les investissements dans les fonds de marchés privés impliquent souvent diverses structures d'investissement, notamment les sociétés en commandite (LP), les sociétés à responsabilité limitée (LLC) et d'autres montages complexes. Étant donné que chaque structure doit être gérée et valorisée de manière distincte, le système de gestion de portefeuille doit être capable de gérer ces structures et d'en rendre compte efficacement pour constituer une source unique de vérité.

  
  

• Une allocation d'actifs plus difficile à contrôler. Pour garantir le niveau de diversification souhaité entre les différentes classes d'actifs, stratégies, millésimes, gestionnaires, secteurs et zones géographiques, le gestionnaire de portefeuille doit avoir une compréhension approfondie et nuancée des fonds dans lesquels il investit, afin de pouvoir les cartographier selon l'ensemble de ces critères. Réaliser cela n'est tout simplement pas aussi simple que lorsqu'il s'agit d'actions et d'obligations traditionnelles. Cela nécessite des évaluations fréquentes du portefeuille actuel et une capacité de transparence (look-through) du niveau global du portefeuille jusqu'aux actifs sous-jacents individuels, en passant par le niveau du fonds.

  
  

Ces différences clés illustrent pourquoi les investisseurs doivent gérer un portefeuille illiquide de manière très différente d'un portefeuille liquide, ce qui nécessite souvent un ensemble d'outils et de logiciels spécialement conçus à cet effet.

3 cas d'usage de la gestion analytique de portefeuille pour LP

Comme nous l'avons évoqué ci-dessus, répondre aux exigences uniques des investissements sur les marchés privés nécessite des outils capables d'accompagner les gestionnaires de portefeuille tout au long du processus d'investissement. Ceux qui adoptent ces technologies et utilisent des méthodes d'analyse de données éprouvées peuvent limiter l'impact des biais humains sur les décisions d'investissement et exploiter à grande échelle des analyses quantitatives de grande valeur.

Explorons trois cas d'usage majeurs de ce type de technologie pour montrer en quoi elle constitue une solution particulièrement efficace face aux nombreux défis mentionnés.

Accroître la transparence au sein d'une classe d'actifs opaque

Les solutions analytiques de gestion de portefeuille pour LP peuvent aider les gestionnaires à s'orienter dans des classes d'actifs opaques en leur fournissant une aide à la décision fondée sur les données. Ces outils offrent deux fonctionnalités indispensables : le suivi des performances et les projections de flux de trésorerie. Combinées, elles aident les investisseurs à valoriser les investissements sous-jacents, à prévoir les flux de trésorerie futurs et à anticiper les appels de fonds, le tout sur une plateforme conçue pour la collaboration et l'efficacité.

Les avantages s'étendent à de multiples fonctions de l'écosystème d'investissement :

• Les équipes d'investissement bénéficient d'une évaluation rationalisée des performances, de meilleures décisions de rythme d'investissement (pacing) et d'une préparation optimale des transactions ;

• Les équipes de reporting gagnent du temps grâce à la gestion automatisée des données ;

• Le Directeur des investissements (CIO) peut exploiter cette technologie pour élaborer et mettre en œuvre des stratégies d'investissement ; et

• Les investisseurs principaux bénéficient d'un accès aisé à un reporting sophistiqué alimenté en données en temps réel.

  
  

Les logiciels de gestion analytique de portefeuille pour LP renforcent la transparence et offrent un éventail de fonctionnalités précieuses, notamment le reporting de performance, l'analyse d'attribution, le benchmarking et la valorisation. Ils garantissent également la qualité des données et permettent leur chargement automatisé, réduisant les interventions manuelles et libérant ainsi des ressources pour des tâches à plus forte valeur ajoutée.

Dans l'ensemble, ces outils donnent aux investisseurs les moyens de surmonter les difficultés des marchés privés, de prendre des décisions guidées par les données et de collaborer efficacement au sein des équipes d'investissement. Que demander de plus ?

Gérer le rythme des investissements et les flux de trésorerie

Le rythme d'investissement (investment pacing) désigne la stratégie et le calendrier retenus par le LP pour engager du capital auprès de divers fonds de private equity sur une période donnée ou pour se désengager d'investissements existants. Ce processus implique une planification minutieuse et des engagements stratégiques de capital afin d'obtenir la diversification requise tout en maîtrisant le risque et en s'alignant sur les objectifs d'investissement du commanditaire. Par conséquent, la stratégie de rythme employée variera considérablement selon les objectifs uniques et la situation propre à chaque LP.

Les LP doivent adapter leur rythme afin de respecter les directives d'allocation stratégique d'actifs (SAA), tout en conservant la liquidité nécessaire pour répondre aux appels de fonds et atteindre leurs objectifs d'allocation. Les fonds de capital-investissement ayant souvent une durée de vie de 7 à 12 ans, les LP sont contraints de déployer leur capital de façon stratégique sur des cycles de planification pluriannuels. Le ralentissement des distributions en raison des conditions de marché et l'allongement des périodes de création de valeur imposent une gestion rigoureuse de la trésorerie afin que les investisseurs puissent honorer leurs engagements et répondre à leurs appels de fonds.

Des défis supplémentaires en matière de rythme d'investissement se posent pour les régimes de retraite soumis à des contraintes réglementaires ainsi que pour les family offices. L'effet dénominateur peut contraindre à liquider des actifs sur les marchés secondaires avec une décote, ce qui complique la planification.

C'est ici que les outils analytiques de gestion de portefeuille pour LP peuvent intervenir pour aider ces derniers à maîtriser les défis liés au rythme d'investissement. L'analyse avancée des données contribue à atténuer les biais humains lors des prises de décision, favorisant ainsi une meilleure réussite sur le long terme. Cela est particulièrement vrai lorsque vous gérez une situation de sur-engagement (over-commitment). Le sur-engagement systématique envers des fonds peut optimiser le déploiement du capital, mais il engendre divers risques de liquidité, qui doivent tous être gérés au moyen d'une modélisation rigoureuse et d'une planification d'urgence.

Voici ce qu'un flux de travail typique peut inclure :

• Définir la stratégie de mise en œuvre du portefeuille. Les outils analytiques soutiennent l'exécution de la SAA, la gestion des risques, la diversification des actifs, l'analyse des performances, les décisions de rééquilibrage et l'optimisation des coûts. Des rapports et des visualisations facilitent la communication.

  
  

• Projections des flux de trésorerie. Les flux de trésorerie sur les marchés privés dépendent des distributions et des contributions des fonds. Les LP mettent en place des modèles de projection des flux de trésorerie facilitant la gestion des liquidités, l'atténuation des risques et l'optimisation du portefeuille. Divers modèles, notamment d'engagement et de distribution, sont employés, les approches basées sur l'IA gagnant du terrain.

  
  

• Scénarios hypothétiques pour l'équilibrage du portefeuille à long terme. Les outils analytiques facilitent les analyses de scénarios, aidant les LP à se préparer à diverses conditions de marché. Les tests de résistance (stress testing), l'allocation dynamique d'actifs et l'évaluation des risques sont des instruments cruciaux pour y parvenir. Les évolutions macroéconomiques, les taux de change et les scénarios de performance des fonds sont modélisés pour éclairer les décisions.

  
  

• Comparer les prévisions au réalisé. L'évaluation rétrospective des scénarios améliore la planification, tandis que la collaboration entre les membres de l'équipe accroît la qualité des scénarios et favorise la transparence.

  
  

Sélectionner les bons gestionnaires de fonds

Le choix des gestionnaires de fonds est primordial dans les investissements sur les marchés privés, avec plus de 13 000 gestionnaires se disputant 3 000 milliards de dollars d'actifs investissables. Les LP cherchent à sélectionner des fonds du premier quartile, les écarts de performance étant considérables, particulièrement dans le private equity. Dès lors, mener une due diligence rigoureuse sur les marchés privés est essentiel, et faire les bons choix quant aux gestionnaires est déterminant.

Une analyse axée sur les données aide à évaluer la cohésion d'un gestionnaire de fonds, son expérience, ses stratégies, ses antécédents (track record) et l'alignement des intérêts, autant d'éléments qui permettent de limiter les biais cognitifs. L'analyse des antécédents des gestionnaires aide les décideurs à répondre à des questions fondamentales sur la création de valeur et les ratios de perte. Cela est ensuite combiné à l'évaluation comparative (benchmarking) et aux comparaisons entre pairs pour replacer la performance historique dans son contexte.

Les marchés secondaires tirent parti de l'analyse au niveau des actifs, facilitant la détermination de la juste valeur marchande et l'optimisation de l'allocation du portefeuille. C'est à ce niveau que la gestion analytique de portefeuille pour LP peut accélérer le processus de due diligence en simplifiant la sélection des fonds de premier plan et l'analyse détaillée des historiques de performance, optimisant ainsi les prises de décision et l'issue des négociations grâce à des enseignements fondés sur les données.

En résumé

En conclusion, il est manifeste que les investisseurs institutionnels se tournent de plus en plus vers les investissements sous forme de LP sur les marchés privés (et particulièrement vers les fonds de private equity) en raison du potentiel de rendements attractifs, de la diversification par classe d'actifs et de la réduction de la volatilité par rapport aux investissements directs. Néanmoins, la gestion de ce genre de placements s'accompagne d'un ensemble de défis uniques qui doivent être appréhendés avec l'appui de technologies dédiées.

La solution adéquate de gestion de portefeuille LP accompagne les gestionnaires en leur fournissant des outils analytiques qui renforcent la transparence, gèrent la valorisation et les aident à prendre de meilleures décisions d'investissement pour ces actifs illiquides caractérisés par des périodes de détention plus longues que la normale.

À propos d'Apliqo LP Portfolio Management

Apliqo LP Portfolio Management offre une solution intuitive et innovante adaptée aux défis et aux cas d'usage inhérents à la gestion d'un portefeuille sur les marchés privés.

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• Le reporting de performance ;

• Les projections de flux de trésorerie ;

• Le rythme d'investissement (pacing) ;

• L'analyse des antécédents des gestionnaires de fonds ;

• L'élaboration et le suivi de scénarios ; et

• L'analyse au niveau de chaque actif.