Par Daniele Tedesco, PDG d'Apliqo

En préparation de notre premier module de la Masterclass Apliqo FPA 2022 avec Jack Alexander, je vais examiner de plus près les 2 facteurs ultimes de création de valeur pour toute entreprise : la croissance et le retour sur capitaux investis (ROIC).

Ci-dessous, je vais vous expliquer en détail pourquoi ces indicateurs sont des leviers essentiels de valeur, et j'aborderai également la manière de les équilibrer adéquatement pour optimiser la performance de votre entreprise.

La croissance : du bois ou simplement de l'essence pour le feu ?

Pour beaucoup, la croissance est le moteur vital d'une entreprise. Après tout, rares sont les PDG qui se plaindraient si leur entreprise affichait une hausse de ses revenus, une base de clients en expansion et des chiffres de vente en progression. Mais que diriez-vous si je vous disais que notre façon habituelle d'envisager la croissance ne reflète pas fidèlement la valeur que génère notre entreprise ?

Bien qu'elle soit une mesure indiscutable de la création de valeur d'une entreprise, la croissance ne génère pas réellement de valeur en soi. Au contraire, elle accélère le rythme auquel une entreprise crée ou, dans le pire des cas, détruit de la valeur.

Pour que la croissance ait un impact positif sur la création de valeur, une entreprise doit d'abord afficher un retour sur investissement positif (ou spread). Des taux de croissance élevés sans spread ne créent aucune valeur supplémentaire, et une croissance en période de rendements négatifs ne fait qu'augmenter le rythme auquel une entreprise brûle ses liquidités.

Explication de la formule des principaux leviers de valeur

Pour vous aider à visualiser cela, calculons la valeur d'une entreprise imaginaire à l'aide de la formule des principaux leviers de valeur de McKinsey : Valeur = Profit × (1 − Croissance/ROIC) ÷ (Coût du capital − Croissance). Cette formule est le moyen le plus clair de comprendre pourquoi la croissance et le ROIC doivent être considérés ensemble, et non indépendamment.

• Bénéfices de 100 millions de dollars

• Croissance annuelle de 5 %

• ROIC de 20 %

• Coût du capital de 10 %

En utilisant la formule de McKinsey, la valeur de cette entreprise est de 1,5 milliard de dollars. Si nous modifions le ROIC de l'entreprise pour le passer à 10 % (aucun spread), sa valeur tomberait à 1 milliard de dollars et stagnerait même si son taux de croissance augmentait. Si le ROIC chutait encore à 8 %, par exemple, la valeur de l'entreprise descendrait à 851 millions de dollars et continuerait de chuter de façon spectaculaire si sa croissance venait à augmenter.

Ce scénario simple mais efficace permet d'illustrer pourquoi j'invite chacun à considérer la croissance comme un puissant accélérateur de valeur. Lorsque le ROIC est positif, la recherche de croissance peut nous aider à augmenter considérablement la valeur de notre entreprise et l'intérêt des actionnaires. En revanche, lorsque le ROIC est faible, il est généralement préférable de maîtriser la croissance et de chercher plutôt des moyens d'améliorer nos rendements.

Il est également important de noter que la croissance est un indicateur éphémère qui fluctue en réaction aux évolutions du marché et de l'industrie, ainsi qu'aux facteurs propres à l'entreprise, tels que ses équipes, ses opérations, ses clients, sa performance financière, ses risques, etc.

Le ROIC : l'éternel négligé de la valorisation d'entreprise

L'allocation du capital est sur toutes les lèvres des professionnels de la finance depuis que Warren Buffett en a vanté l'importance dans les années 1980. Et bien que je ne sois pas ici pour aborder la valorisation d'entreprise du point de vue d'un investisseur, l'importance du ROIC soulignée par l'Oracle d'Omaha s'avère tout aussi pertinente sous l'angle du FP&A.

Alors que la croissance est une mesure éphémère, le ROIC est bien plus durable. Les indicateurs de McKinsey portant sur les 500 premières entreprises cotées en bourse aux États-Unis en 1965, 1975, 1985 et 1995 montrent par exemple que les entreprises parvenaient bien mieux à maintenir leur ROIC dans le temps que leur taux de croissance. 

En plus d'être stable, le ROIC a également un impact bien plus direct sur la valeur de l'entreprise que la croissance, principalement parce qu'il influe directement sur les flux de trésorerie de l'organisation. Encore une fois, pour visualiser cela, nous pouvons revenir au cas de l'entreprise imaginaire mentionnée plus haut.

Maintenir l'équilibre : comment doser correctement la croissance et le ROIC ?

Afin de créer de la valeur, les directeurs financiers, les PDG et les autres dirigeants d'entreprise doivent trouver des opportunités pour maximiser le ROIC. Pour y parvenir, il peut être utile d'examiner le temps de cycle et de chercher des solutions pour raccourcir le délai nécessaire à la génération de rendements par votre entreprise. Parmi les principaux leviers du temps de cycle à examiner, citons :

• Le fonds de roulement : De quel niveau de stock l'entreprise dispose-t-elle par rapport à ses besoins réels ? Quelle est l'efficacité de sa chaîne d'approvisionnement et de son processus de recouvrement ?

• Le délai de mise en production : Combien de temps faut-il pour que les nouveaux investissements commencent à générer des retours ?

• Le taux d'utilisation du crédit : Quel est le niveau d'endettement de votre entreprise et quelles sont ses limites de crédit ?

  
  

La croissance, bien qu'elle reste un levier essentiel de valeur, doit être considérée pour ce qu'elle est : un accélérateur de valeur qu'il vaut mieux privilégier lorsque les rendements sont élevés.