L'un des éléments les plus cruciaux pour réussir ses investissements sur les marchés privés consiste à bien cadencer ses investissements afin d'équilibrer sa liquidité avec ses objectifs d'allocation d'actifs. La stratégie et le calendrier selon lesquels vous engagez du capital dans divers fonds de capital-investissement nécessitent une réflexion approfondie afin d'atteindre la diversification nécessaire tout en gérant le risque et en alignant le portefeuille sur des objectifs d'investissement spécifiques. Il s'agit tout autant d'un art que d'une science, car la stratégie de cadencement spécifique varie considérablement en fonction de vos objectifs et de votre situation uniques.

Dans cet article, nous allons explorer comment les outils analytiques de gestion de portefeuille pour LP peuvent aider les gestionnaires de portefeuille dans cette prise de décision stratégique grâce à des analyses basées sur les données qui atténuent les biais humains.

Pourquoi le cadencement des investissements est-il important ?

Un gestionnaire de portefeuille cherche constamment à trouver l'équilibre entre trois séries d'attentes : la rentabilité, la diversification des risques et les flux de trésorerie. Pour y parvenir, il doit prendre des décisions de cadencement des investissements qui garantissent que le portefeuille dispose de liquidités suffisantes pour répondre aux appels de fonds et aux réallocations vers d'autres classes d'actifs, tout en maintenant un rythme d'engagement de capital durable et raisonnable.

Les fonds de capital-investissement ont généralement une durée de vie comprise entre 7 et 12 ans. Le capital engagé est appelé progressivement au cours de la période d'investissement, tandis que la valeur liquidative (NAV) augmente de manière continue jusqu'à atteindre un sommet vers la moitié de la durée de vie du fonds. Une fois ce sommet franchi et lorsque le fonds entre dans sa période de désinvestissement, la NAV ainsi que les appels de fonds diminuent à mesure que le fonds effectue des distributions. Pour un fonds de capital-investissement donné, le niveau d'investissement maximal n'est atteint que pendant une courte période. Par conséquent, il est essentiel de tirer parti du capital non appelé et des premières distributions en réengageant ces ressources dans de nouveaux fonds qui compensent le coût d'opportunité.

Cela est particulièrement important dans l'environnement de marché actuel, où des taux d'intérêt élevés, une faible activité des introductions en bourse (IPO) et un ralentissement des fusions-acquisitions ont eu de graves répercussions macroéconomiques – ce qui signifie que les flux de trésorerie dans les portefeuilles de marchés privés doivent être gérés avec prudence. À mesure que le rythme des distributions ralentit, la durée du cycle d'investissement s'allonge, les GP conservent leurs actifs plus longtemps en raison de conditions de sortie difficiles, et la création de valeur nécessite donc plus de temps.

Un gestionnaire de portefeuille LP doit avoir une vision claire des flux de trésorerie prévus afin d'éviter les problèmes de liquidité. En outre, il doit suivre de près tous les engagements pris envers les fonds et honorer l'ensemble des appels de fonds tout au long du cycle de vie de l'investissement. Ainsi, le cadencement des investissements impose au gestionnaire de portefeuille d'augmenter ou de réduire sa participation dans les investissements sur les marchés privés.

Anticiper et suivre les flux de trésorerie générés par un portefeuille de marchés privés est essentiel pour un cadencement réussi des investissements. Cela nécessite une bonne compréhension de la demande d'apport attendue, en tenant compte des distributions disponibles pour le réinvestissement pour les trimestres et années à venir.

Le cadencement s'avère particulièrement complexe pour les régimes de retraite soumis à des contraintes réglementaires strictes et à des limites rigides d'allocation aux marchés privés. L'effet dénominateur, causé par la baisse de valeur d'autres classes d'actifs, peut contraindre à liquider des participations sur les marchés secondaires avec une décote comprise entre 10 et 30 %. Les family offices sont quant à eux confrontés au défi supplémentaire d'assurer un flux de dividendes pour les membres de la famille, et l'irrégularité des contributions provenant des fonds complique la planification.

Dans toutes ces situations, les outils analytiques de gestion de portefeuille pour LP peuvent aider à surmonter ces défis et permettre aux gestionnaires de portefeuille de prendre les bonnes décisions dans le contexte de leur portefeuille et de leurs objectifs d'investissement globaux.

Cas d'usage du cadencement des investissements pour la gestion analytique de portefeuille LP

Les outils analytiques de gestion de portefeuille pour LP aident le gestionnaire de portefeuille à maîtriser les enjeux du cadencement des investissements, permettant ainsi des hypothèses et des modélisations plus précises du portefeuille. En tirant parti de méthodes avancées d'analyse de données, les gestionnaires peuvent limiter l'impact des biais humains dans les décisions d'investissement. Cela peut ensuite être enrichi par des méthodes avancées de prévision et de modélisation qui génèrent des scénarios de flux de trésorerie de portefeuille reflétant la vision du marché de l'investisseur, basés sur des ensembles de données riches et de puissants moteurs d'analyse.

Voici quelques cas d'usage clés pour ces solutions logicielles.

Définir la stratégie de mise en œuvre du portefeuille

Exécuter des décisions d'investissement basées sur les orientations de l'allocation stratégique d'actifs (SAA) est le point de départ de tout gestionnaire de portefeuille LP. Les outils analytiques de gestion de portefeuille pour LP peuvent être utilisés pour identifier les écarts entre l'allocation actuelle du portefeuille et la SAA, permettant ainsi de déterminer les priorités d'investissement et de les aligner sur les différents objectifs.

Ces mises en œuvre doivent prendre en compte les éléments suivants :

• Gestion des risques. Les outils analytiques offrent une vue complète du profil de risque du portefeuille. En évaluant le risque historique et futur potentiel de différentes classes d'actifs et options d'investissement, les investisseurs peuvent prendre des décisions éclairées pour aligner leurs portefeuilles sur leur tolérance au risque et leurs objectifs financiers.
  
  

• Diversification des actifs. Une diversification appropriée est essentielle pour gérer le risque et optimiser les rendements. Les outils analytiques peuvent aider à planifier, suivre et rendre compte de cette diversification à différentes échelles de temps afin de faciliter le rééquilibrage et d'autres décisions d'investissement.
  
  

• Analyse de la performance. Les outils analytiques offrent une analyse approfondie des performances, permettant aux investisseurs de suivre les résultats de leur portefeuille par rapport à leurs objectifs stratégiques. Cela permet également des ajustements en temps opportun pour maintenir l'alignement avec la stratégie d'allocation d'actifs choisie.

  
  

• Décisions de rééquilibrage. Avec l'évolution des conditions de marché, les portefeuilles peuvent s'écarter de leurs allocations cibles. Les outils analytiques aident à identifier ces déviations, facilitant ainsi un rééquilibrage efficace en mettant en évidence les domaines nécessitant un ajustement pour ramener le portefeuille en ligne avec l'allocation stratégique d'actifs.

  
  

• Optimisation des coûts. Les outils analytiques peuvent également évaluer l'impact financier de différentes décisions d'investissement, notamment les frais, les taxes et les coûts de transaction, garantissant ainsi que l'allocation d'actifs choisie reste rentable.

  
  

• Reporting. Enfin, les rapports, tableaux et visualisations issus de l'outil analytique viennent appuyer le discours d'investissement présenté au directeur des investissements (CIO) et aux investisseurs.

Projections des flux de trésorerie

Dans la mesure où la nature spécifique des flux de trésorerie des marchés privés échappe au contrôle de l'investisseur, le LP dépend des distributions versées par le fonds ou des contributions appelées. Par conséquent, pour planifier la liquidité du portefeuille tout au long du cycle d'investissement, les LP doivent établir un modèle robuste de projection des flux de trésorerie reposant sur des méthodes de prévision avancées pour en garantir la précision. Cependant, ces modèles doivent également composer avec les limites des données disponibles.

Ces projections de flux de trésorerie influencent de nombreuses décisions d'investissement et sont partagées à travers l'organisation et avec les investisseurs. Voici quelques-unes des considérations clés :

• Gestion de la liquidité. Les projections de flux de trésorerie permettent aux investisseurs d'anticiper les dates prévues des engagements de capital et des distributions dans le capital-investissement, l'immobilier ou d'autres placements illiquides. Les outils analytiques fournissent un calendrier estimé de ces flux de trésorerie, permettant une meilleure gestion de la liquidité. Cela est particulièrement important car les investissements sur les marchés privés s'accompagnent souvent de périodes de blocage, et les investisseurs doivent s'assurer de disposer de liquidités suffisantes pour honorer leurs différentes obligations.

  
  

• Atténuation des risques. Les outils analytiques aident à identifier à l'avance d'éventuels déficits ou excédents de liquidité. Ces informations permettent aux investisseurs de prendre des mesures proactives pour atténuer les risques de liquidité, par exemple en obtenant des lignes de crédit ou en ajustant leur rythme d'investissement en fonction des besoins de trésorerie. Gérer efficacement la liquidité minimise le risque de devoir céder prématurément des investissements à des conditions défavorables.

  
  

• Optimisation du portefeuille. Les projections de flux de trésorerie orientent également les stratégies d'optimisation de portefeuille. Les investisseurs peuvent allouer stratégiquement du capital à différentes opportunités d'investissement en fonction de leurs flux de trésorerie prévisionnels, optimisant ainsi leur stratégie d'allocation d'actifs pour maximiser les rendements tout en respectant les exigences de liquidité.

  
  

Modèles de prévision

Lorsqu'ils prennent des décisions relatives au cadencement des investissements, les gestionnaires de portefeuille utilisent différents modèles de prévision pour évaluer les différentes composantes de leurs investissements tout au long de leur cycle de vie. En règle générale, ceux-ci peuvent être divisés en deux types de modèles distincts :

• Modèles d'engagement. Ces types de modèles se concentrent sur le suivi du calendrier et du montant des engagements de capital. Ils estiment à quel moment ces engagements seront appelés, en tenant généralement compte du rythme d'investissement du fonds.

  
  

• Modèles de distribution. Ces types de modèles projettent les entrées de fonds en se basant sur l'historique des distributions, les caractéristiques spécifiques du fonds et les activités de sortie attendues. Ils aident les investisseurs à anticiper le moment où ils peuvent espérer des retours sur leurs investissements.

  
  

Certains modèles de projection des flux de trésorerie sont bien établis et déjà largement répandus. Ces modèles fournissent des indications pour formuler des hypothèses sur les flux de trésorerie et constituent la base de nombreuses décisions d'investissement. Le plus célèbre d'entre eux est le modèle Takahashi-Alexander, développé pour être utilisé sur les fonds de dotation de l'Université de Yale [1] . Plus récemment, plusieurs approches basées sur l'IA gagnent du terrain. Ces technologies peuvent analyser de vastes ensembles de données, identifier des tendances et réaliser des prédictions qui améliorent la précision des prévisions.

Planification de scénarios

Les outils analytiques permettent aux investisseurs de réaliser une planification de scénarios rigoureuse afin d'évaluer l'équilibre à long terme d'un portefeuille, en mesurant l'impact de différentes conditions de marché ou de variations dans les profils de flux de trésorerie. Cette méthodologie joue un rôle majeur dans la gestion de portefeuille en aidant les gestionnaires de portefeuille et les investisseurs à anticiper et à se préparer à un éventail de résultats futurs possibles. Il s'agit d'un outil stratégique qui implique la création de multiples scénarios détaillant la façon dont l'avenir pourrait évoluer et l'évaluation de l'impact de chaque scénario sur un portefeuille.

Voici des exemples de la manière dont ces exercices de planification de scénarios influencent la performance des investissements :

• Tests de résistance (stress testing). L'analyse de scénarios permet aux investisseurs de soumettre leurs portefeuilles à des tests de résistance. En confrontant leurs participations sur les marchés privés à des scénarios historiques extrêmes tels qu'une bulle, une crise financière, une pandémie, etc., les investisseurs peuvent évaluer la résilience de leurs portefeuilles et identifier d'éventuelles faiblesses nécessitant une attention ou un ajustement.

  
  

• Allocation dynamique d'actifs. La planification de scénarios aide également les investisseurs à déterminer la combinaison la plus appropriée de classes d'actifs, de stratégies et de zones géographiques pour atteindre leurs objectifs financiers sous différentes conditions, avec des paramètres variables pour les taux d'intérêt ou les profils attendus de contributions et de distributions au fil du temps.

Ces scénarios peuvent ensuite être facilement communiqués au CIO et aux autres parties prenantes, mettant en lumière les hypothèses sous-jacentes concernant l'allocation tactique d'actifs et les résultats attendus, favorisant ainsi la transparence et renforçant la confiance.

En s'appuyant sur la planification de scénarios mentionnée ci-dessus, la question suivante est de savoir quel modèle utiliser et comment pondérer les différents facteurs d'impact. En réalité, ces questions doivent être tranchées par les équipes d'investissement concernées, car chaque situation est unique. Toutefois, pour perfectionner l'expertise de l'équipe d'investissement, un outil de gestion analytique de portefeuille peut fournir les meilleures pratiques pour créer, comparer et faire évoluer des scénarios. Tout cela permet de préparer de multiples scénarios de haute qualité pouvant servir d'outils puissants pour communiquer avec les parties prenantes.

Ces scénarios peuvent comprendre : 

• Des scénarios économiques. Les investisseurs en capital-investissement modélisent souvent différents scénarios économiques pour comprendre comment des facteurs macroéconomiques tels que la croissance du PIB, les taux d'intérêt et l'inflation pourraient affecter leurs portefeuilles.

  
  

• Des scénarios de devises et de taux de change. Pour les investissements internationaux en capital-investissement, les fluctuations des devises peuvent affecter significativement les rendements. La modélisation de scénarios aide les investisseurs à évaluer l'impact des mouvements de devises sur leurs investissements et à développer des stratégies pour atténuer le risque de change.

  
  

• Des scénarios de perturbation du marché. Le capital-investissement n'est pas à l'abri des perturbations du marché, et les investisseurs doivent s'y préparer. La modélisation de scénarios permet aux investisseurs d'explorer la façon dont des chocs de marché, des défis sectoriels spécifiques ou des événements imprévus peuvent impacter leurs portefeuilles.

  
  

• Des scénarios de performance des fonds. Les investisseurs utilisent des données historiques et des hypothèses pour modéliser différents scénarios de performance pour les fonds de capital-investissement. En prenant en compte des variables telles que les multiples de sortie, les durées de détention et les flux de trésorerie au niveau du fonds, les investisseurs peuvent évaluer comment les variations de performance des fonds influent sur les rendements globaux.

Les scénarios auront un impact sur le portefeuille tant au niveau du fonds qu'au niveau des actifs sous-jacents, et idéalement, le modèle devrait agréger les résultats à tous les niveaux pour parvenir à des projections globales précises pour le portefeuille. Afin de maintenir toutes les variables alignées et d'éviter les incohérences, une approche basée sur des règles est avantageuse, permettant la modification des paramètres des facteurs clés tels que les courbes de rendement des taux d'intérêt et les taux d'inflation afin de conserver un modèle cohérent selon une approche descendante (top-down) et ascendante (bottom-up).

Une méthode courante pour prédire les résultats des scénarios est la simulation de Monte Carlo. Les simulations de Monte Carlo utilisent des méthodes statistiques pour modéliser divers scénarios et résultats. En intégrant divers facteurs d'entrée et leurs distributions, elles fournissent un éventail de scénarios possibles. Cependant, l'efficacité de cette modélisation de scénarios dépend souvent des mesures prises après la génération du scénario. Il est important de faire une analyse rétrospective et d'évaluer la qualité des prédictions de ce scénario afin d'en tirer des enseignements clés. Cela se fait en comparant les résultats du scénario avec les résultats réels. Cela peut généralement susciter des discussions enrichissantes et aider à affiner les scénarios futurs, tout en permettant à plusieurs personnes ayant des perspectives différentes de confronter leurs points de vue. En collaborant à ce processus, l'équipe d'investissement peut constamment améliorer et mettre à jour sa vision de l'avenir. La capacité d'expliquer comment et pourquoi la performance réelle a différé du scénario offre une mine d'enseignements pour l'organisation.

Gérer les stratégies de sur-engagement

Environ un tiers du capital des investisseurs n'est jamais mobilisé. De plus, une partie du capital est utilisée assez tardivement et engendre donc des coûts d'opportunité significatifs. En supposant que les investisseurs y soient autorisés, il pourrait être judicieux de sur-engager systématiquement auprès des fonds.

Toutefois, la mise en œuvre d'une telle stratégie peut entraîner des déficits de trésorerie lors des appels de fonds. Par conséquent, les scénarios doivent être modélisés avec la plus grande rigueur pour éviter les mauvaises surprises. Devoir liquider des parts de fonds sur les marchés secondaires coûtera entre 15 et 60 % de la NAV et détruira la performance de la classe d'actifs. Cependant, à l'inverse, adopter une posture trop prudente limitera le potentiel de hausse.

Dans les cas où les liquidités sont insuffisantes pour répondre à un appel de fonds, l'investisseur dispose de deux options :

• Envisager des transactions sur le marché secondaire pour vendre ou transférer les engagements de fonds existants.

• Recourir à des lignes de crédit pour couvrir temporairement les appels de fonds, offrant ainsi de la flexibilité dans la gestion du sur-engagement. Les taux d'intérêt associés à ces crédits constituent de bons paramètres pour modéliser le risque d'une telle stratégie.

  
  

Dans la mesure où la décision d'appliquer une stratégie de sur-engagement doit être partagée au sein de l'organisation, le risque supplémentaire pesant sur les besoins de trésorerie à court terme et sur une allocation d'actifs temporairement hors limites doit être accepté et reconnu. Néanmoins, grâce à des modèles fiables de projection des flux de trésorerie et à une planification rigoureuse des scénarios, les risques liés à la stratégie de sur-engagement sont mieux maîtrisés.

Conclusion

Le cadencement des investissements au sein des investissements illiquides sur les marchés privés est crucial car les opportunités de rééquilibrage sont bien plus rares au cours d'un cycle d'investissement. Ainsi, il est tout à fait pertinent d'utiliser des outils analytiques de gestion de portefeuille capables de soutenir une prise de décision basée sur les données, de gérer les risques efficacement, d'optimiser la diversification et de maintenir l'alignement du portefeuille avec les objectifs financiers à long terme.

Il est indispensable d'adopter des modèles et des techniques de référence pour la prévision des flux de trésorerie dans le capital-investissement, car ces modèles aident à donner aux investisseurs une visibilité sur leurs flux de trésorerie attendus à différentes échelles de temps. En outre, la planification de scénarios donne aux investisseurs les moyens d'anticiper une grande diversité de conditions de marché et de s'y préparer. Les processus de collaboration et de communication inhérents à cette démarche offrent également de précieuses opportunités d'apprentissage pour permettre à l'équipe d'investissement d'améliorer sa prise de décision.

Des solutions technologiques robustes offrant ce niveau d'analyse font toute la différence et peuvent être le catalyseur d'un nouveau paradigme pour les décisions basées sur les données dans des classes d'actifs incertaines et illiquides.

À propos d'Apliqo LP Portfolio Management

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