Les investisseurs institutionnels ont généralement mis en place des outils sophistiqués pour gérer les actifs liquides de leurs portefeuilles, mais ceux-ci s’adaptent mal aux besoins spécifiques des investissements sur les marchés privés, car ils n'offrent que peu ou pas de flexibilité face aux défis propres aux actifs illiquides.

Dans cet article, nous allons explorer les spécificités de cette classe d’actifs opaque et montrer comment une solution analytique de gestion de portefeuille peut aider les investisseurs à prendre des décisions fondées sur des données et des modèles concrets.

Évoluer sur des marchés opaques

Les marchés privés sont réputés difficiles à appréhender, car ils ont tendance à être opaques et moins transparents que les marchés publics, ce qui renforce la nécessité d'une mesure et d'une comparaison rigoureuses de la performance. 

Ainsi, les investisseurs sur les marchés privés manquent souvent d'informations clés telles que :

• Quelle est la valeur réelle de l'entreprise en portefeuille d'un fonds ?

• Quels flux de trésorerie peut-on attendre pour la prochaine période ?

• Dans quelle mesure le gestionnaire de fonds appellera-t-il le capital engagé ?

  
  

La gestion analytique de portefeuille sur les marchés privés a gagné en maturité au fil des ans, à mesure que le volume de données disponibles augmentait et que l'historique des performances s'étendait. Ces types de solutions atténuent l’impact du manque inhérent de données propre aux investissements sur les marchés privés et maximisent la valeur tirée des données disponibles, offrant ainsi à l’équipe d’investissement des analyses faciles à exploiter. Cela permet d’apporter deux capacités essentielles :

• L'équipe d'investissement peut suivre la performance du portefeuille et

• Documenter les perspectives attendues sur les flux de trésorerie futurs du portefeuille de marchés privés.

  
  

Les méthodes rendues possibles par une telle technologie dépassent largement les capacités des outils classiques de gestion de portefeuille et de Microsoft Excel, car :

• les données peuvent être gérées à travers de multiples dimensions et contextes ;

• les modèles analytiques sont intégrés ; et

• la collaboration tout au long du processus d'investissement est facilitée.

Collaboration, talents et leadership

Le développement de capacités analytiques au sein de votre organisation repose sur l'exploitation d'un ensemble de compétences variées tout au long du processus d'investissement. Cela exige un véritable travail d'équipe pour partager différents points de vue tout en s'accordant sur une vision commune et un ensemble d'attentes pour un portefeuille de marchés privés. C'est particulièrement vrai lors de la phase de déploiement, où la proposition d'investissement constitue le livrable clé. Être en mesure de communiquer efficacement auprès de nombreuses parties prenantes sur les raisons des différentes décisions et sur les motifs d'exclusion des autres options constitue le fondement même des décisions d'investissement partagées.

Les outils de gestion analytique de portefeuille favorisent cette collaboration entre les équipes d'investissement et de reporting, le directeur des investissements (CIO) et le mandant, sur divers volets, notamment :

• Le reporting de performance ;

• La prévision des flux de trésorerie ;

• Le rythme des investissements (investment pacing) ; et

• L'élaboration et le suivi de scénarios.

  
  

Voyons comment chaque profil de partie prenante peut tirer parti de cette technologie :

L'équipe d'investissement

L'équipe d'investissement pilote le processus de gestion du portefeuille de marchés privés. Elle représente les utilisateurs clés de tout outil analytique de gestion de portefeuille pour LP. L'accès à un large éventail de rapports conformes aux meilleures pratiques permet à l'équipe de mieux comprendre la dynamique du portefeuille et l'aide à mieux accomplir ses missions principales, parmi lesquelles :

• Évaluer la performance ;

• Proposer des décisions de rythme d'investissement pour optimiser le portefeuille ; et

• Préparer de nouvelles décisions d'investissement.

  
  

Grâce à la gestion analytique de portefeuille, ils peuvent prendre de meilleures décisions à partir d'un volume important de documents peu structurés et consacrer moins de temps au processus post-investissement. Leur attention se reporte ainsi sur des fonctions à plus forte valeur ajoutée, comme la recherche en investissement ou la relation client.

Les gestionnaires de portefeuille LP qualifiés sont rares et très recherchés. Disposer d'un processus et d'outils analytiques opérationnels peut s'avérer déterminant pour attirer ces talents au sein de l'organisation, car le gestionnaire de portefeuille LP peut alors se concentrer sur ses compétences fondamentales — la préparation des prochaines décisions d'investissement — plutôt que d'avoir à concevoir de nouvelles feuilles de calcul de A à Z.

L'attrait exercé par des capacités analytiques de pointe permettra de séduire de nouveaux talents désireux de développer leurs compétences. Une organisation moderne crée un environnement stimulant pour les professionnels des marchés privés en leur fournissant les outils nécessaires à leur travail et en automatisant un maximum de tâches.

L'équipe de reporting

La préparation des rapports trimestriels requiert des efforts considérables de la part de l'équipe de reporting. Il est nécessaire de collecter les relevés de capital trimestriels auprès des GP et de convertir ces formats propriétaires vers une structure de données cohérente afin de garantir la comparabilité et la régularité du reporting.

La gestion automatisée des données, leur enrichissement et les fonctionnalités avancées de reporting associées aux solutions analytiques de gestion de portefeuille permettent de réduire le délai de production d'un rapport trimestriel de plusieurs semaines à quelques jours seulement. Cela change radicalement la donne en matière de charge de travail, permettant à l'équipe de consacrer son temps et son attention à l'interprétation des résultats rapportés, bien plus valorisante.

Le directeur des investissements (CIO)

La responsabilité d'élaborer la stratégie d'investissement, de mettre en œuvre et d'optimiser le portefeuille, et d'en communiquer les résultats incombe bien souvent au CIO. Cela exige un ensemble étendu de compétences et une solide expertise applicables à des données concrètes. Les CIO d'aujourd'hui ne peuvent plus se contenter de leur expérience sur les marchés liquides traditionnels ; ils doivent également faire preuve d'expertise sur les marchés illiquides. Ainsi, tout CIO a intérêt à s'appuyer sur une solution analytique de gestion de portefeuille LP pour piloter la mise en œuvre d'une stratégie d'investissement satellite.

Ces outils fournissent des analyses et des rapports sur mesure pour l'ajustement, la mise en œuvre et la communication de l'allocation stratégique d'actifs.

Le mandant / les investisseurs

Le mandant ou l'investisseur est en droit d'attendre un reporting accessible, précis et sophistiqué. Idéalement, les investisseurs devraient pouvoir utiliser des fonctionnalités en libre-service pour obtenir des informations complémentaires s'ils souhaitent analyser plus en détail les performances passées et futures du portefeuille. Les rapports peuvent être personnalisés pour répondre à leurs attentes et reposent sur des données en temps réel telles que les flux de trésorerie quotidiens et les VNI pro forma.

Cas d'usage nécessitant une transparence accrue sur les marchés privés

Pour mieux comprendre l'importance cruciale de la transparence sur les marchés privés et la manière dont ces solutions logicielles peuvent y contribuer, examinons deux cas d'usage précis nécessitant de la transparence pour fonctionner efficacement.

Le reporting de performance

Pour les investisseurs détenant des participations diversifiées en private equity, la consolidation des flux de trésorerie à travers de multiples fonds et stratégies est indispensable. La gestion analytique de portefeuille permet d'agréger ces informations individuelles au niveau des fonds pour en faire un rapport global à l'échelle du portefeuille.

La gestion analytique de portefeuille offre une vue unifiée de la performance des investissements sur les marchés privés. Étant donné que les données relatives à ces types d'investissements peuvent être complexes, de nombreux gestionnaires de fonds n'appliquent pas les standards de référence tels que les normes trimestrielles de reporting de l'ILPA (QRS) — ce qui signifie qu'il leur faut souvent 2 mois ou plus pour transmettre leurs rapports trimestriels. Par conséquent, cela exige une vue dynamique du portefeuille pour intégrer les données les plus récentes dans le reporting réel.

Une gestion basique de portefeuille LP se focalise sur les données au niveau du fonds, en agrégeant les KPI (tels que la NAV, le TVPI, le DPI, le MoIC, etc.) et les flux de trésorerie. C'est très utile pour obtenir un reporting d'investissement global couvrant toutes les classes d'actifs.

Cependant, la gestion analytique de portefeuille LP offre un reporting homogène sur l'ensemble des instruments des marchés privés (fonds primaires, secondaires, co-investissements/actifs en direct) et y ajoute de multiples dimensions :

• Dimensions hiérarchiques : reporting au niveau du portefeuille, du fonds et de l'actif ;

• Dimensions d'allocation : reporting par classes d'actifs/instruments, millésimes, zones géographiques et secteurs d'activité ; et

• Dimensions de performance : reporting sur les valorisations, les flux de trésorerie, les indices de référence (benchmarks) et l'attribution de performance.

  
  

Des structures de données véritablement multidimensionnelles constituent le socle de la gestion analytique de portefeuille, comme l'illustre le schéma ci-dessous :

Tous les niveaux sont directement liés. Par exemple, les données de flux de trésorerie des fonds sont consolidées au niveau du portefeuille. Le niveau du fonds permet une analyse détaillée jusqu'aux données des actifs. Les données au niveau des actifs issues d'investissements directs, sans rattachement à un fonds, font partie intégrante du reporting global du portefeuille.

La visualisation de la performance présente un potentiel considérable pour faciliter la compréhension des parties prenantes et synthétise des données complexes en graphiques et tableaux de bord lisibles. Les utilisateurs peuvent ainsi appréhender rapidement la composition générale du portefeuille, ainsi que ses caractéristiques de performance et de risque.

L'analyse d'attribution

L'analyse d'attribution décompose la performance du portefeuille en ses différentes composantes, qui peuvent inclure les effets de change, l'expansion des multiples et l'amélioration opérationnelle au niveau de l'actif. Cette analyse aide l'équipe d'investissement à comprendre les moteurs de ses rendements et à procéder aux ajustements nécessaires.

Le benchmarking

Le benchmarking est un levier puissant pour les gestionnaires de portefeuille. Il compare la performance de leur portefeuille à des indices de marché pertinents ou à des groupes de référence (peer groups). Pour beaucoup, l'ambition consiste à surperformer les indices choisis. Le reporting de la performance par rapport aux indices de référence peut inclure :

• Les équivalents de marché public (PME) ;

• Des comparaisons par année de millésime ;

• La performance par rapport à un groupe de pairs personnalisé ; et

• Des indices de référence basés sur les flux de trésorerie.

  
  

En raison du caractère illiquide des investissements privés, le benchmarking peut se révéler plus complexe et subjectif que sur les marchés cotés, mais les investisseurs combinent souvent ces différentes méthodes de référence pour obtenir une vision plus exhaustive de la performance de leur portefeuille.

La valorisation des fonds et des actifs

En l'absence de cotation sur un marché public, la valorisation des actifs des marchés privés exige une démarche totalement différente. Les prix de marché ne sont observables que lors des tours d'investissement ou lors de la sortie. Dès lors, pendant la période d'investissement, la valorisation est établie par le gestionnaire de fonds selon les meilleures pratiques du secteur. Ces valorisations peuvent être sources de désaccords, car les gestionnaires peuvent être tentés d'adopter une stratégie de fuite en avant (« extend and pretend »), qui consiste à conserver les actifs ou à soutenir artificiellement le capital pour différer la détermination réelle du prix [1]. Les fonds ont également tendance à afficher un décalage temporel ; les GP réévaluent ainsi à la hausse moins rapidement dans les phases de hausse des marchés, et déprécient moins vite en période de baisse [2].

Certains investisseurs vérifient la valorisation selon leurs propres méthodes d'évaluation, comme l'application de multiples d'EBITDA ou de chiffre d'affaires propres à chaque secteur d'activité. Les LP ont peu de marge de manœuvre pour influer sur l'investissement et dépendent entièrement de la capacité du GP à honorer ses engagements. Toutefois, lors des points d'étape réguliers avec les GP, il est judicieux de disposer d'analyses sur la performance des fonds concernés, y compris sur les entreprises en portefeuille, pour évaluer en continu si le gestionnaire met bien en œuvre le plan de création de valeur et respecte son mandat. Ces éclairages sont déterminants pour décider d'investir dans les fonds suivants gérés par ce même gestionnaire.

Un autre atout de la gestion analytique de portefeuille LP réside dans sa capacité à mieux évaluer les opportunités sur le marché secondaire. Ce dernier gagne en importance dans la mesure où les GP ont professionnalisé la vente de parts de fonds ou de certaines entreprises en portefeuille par le biais de transactions, offrant ainsi aux LP diverses options de liquidité. Grâce à des reportings au niveau des actifs et à des modèles analytiques, la gestion analytique de portefeuille LP peut intégrer ses propres modèles de valorisation pour définir la valeur estimée par l'investisseur.

Gestion et enrichissement des données

L'analyse de portefeuille ne vaut que par la qualité de son socle de données. Pour tirer parti de volumes de données en constante expansion, il est primordial d'adopter un processus de gestion et d'enrichissement des données à la pointe de la technologie. Capter des données précieuses et les transformer en analyses exploitables : voilà toute l'ambition de la gestion analytique de portefeuille.

Les données sont disponibles à différents niveaux :

• Niveau portefeuille : informations sur les classes d'actifs, les stratégies et données de benchmarking.

• Niveau fonds : données telles que la VNI, le TVPI et les flux de trésorerie.

• Niveau actif : informations telles que l'EBITDA et les chiffres de vente des entreprises en portefeuille, ainsi que les indicateurs ESG.

  
  

Les données proviennent souvent de sources disparates aux structures hétérogènes. De nombreux gestionnaires de fonds transmettent leurs données dans un format propriétaire qui doit être mis en correspondance avec le modèle de données de la solution analytique de gestion de portefeuille. Les fournisseurs de données offrent une large gamme d'informations de marché, de données de performance, d'indices de référence, etc. Structurer ce jeu de données en constante augmentation peut exiger un travail manuel considérable, notamment pour maintenir les données à jour et en garantir la qualité.

Les limited partners ont tout intérêt à automatiser l'intégration des données dans leur solution analytique de gestion de portefeuille, évitant ainsi des démarches d'intégration coûteuses. La plupart des sources de données proposent une API pour charger les données de façon structurée, ou des services d'agrégation de données extraient le contenu des relevés de compte trimestriels pour l'adapter au modèle de données visé.

Résumé

La transparence demeure un facteur de réussite essentiel pour les investissements sur les marchés privés, mais elle s'avère difficile à atteindre sans les technologies, les processus et les flux de travail adaptés. S'équiper des meilleurs outils analytiques de gestion de portefeuille permet de progresser considérablement vers une meilleure transparence et de dégager les analyses indispensables à une prise de décision éclairée.

Cela exige un changement de paradigme, mais l'effort en vaut largement la peine si vous souhaitez aborder sereinement l'avenir de l'investissement sur les marchés privés à grande échelle.

À propos d'Apliqo LP Portfolio Management

Apliqo LP Portfolio Management propose une solution intuitive et innovante qui apporte une transparence accrue dans la gestion d'un portefeuille de marchés privés.

Optimisez vos décisions grâce à une vision unique et unifiée de l'ensemble de votre portefeuille, et concrétisez les objectifs suivants :

• Améliorez vos méthodes d'enrichissement des données pour parvenir à une meilleure transparence à chaque étape du cycle de vie de l'investissement.

• Communiquez plus efficacement avec les principales parties prenantes grâce à un reporting et une analyse précis et cohérents de la performance de vos investissements sur les marchés privés.

• Allégez votre charge de travail grâce à une gestion robuste des données afin de gagner en rapidité par l'automatisation.

  
  

Pour en savoir plus sur notre solution, rendez-vous sur Apliqo LP PM et suivez la visite guidée du produit pour découvrir comment notre logiciel peut vous accompagner dans :

• Le reporting de performance ;

• Les projections de flux de trésorerie ;

• Le rythme des investissements (investment pacing) ;

• L'analyse de l'historique de performance (track record) des gestionnaires de fonds ;

• L'élaboration et le suivi de scénarios ; et

• L'analyse au niveau des actifs.